股市新高之际，高盛警告散户行为已发生实质性转变，从"逢低买入"演变为"炒作狂热"；市场在短期内将面临一定程度的下行压力，以消化近期涨至历史新高过程中积累的泡沫。
高盛最新资金流向报告指出，在CTA需求退潮、月末养老金抛压袭来、以及散户退税驱动的被动买盘趋于消退之际，市场近期或面临回调压力。
当前价格水平下做市商处于正伽马状态，低买高卖的操作一定程度上平抑了大盘波动，但随着散户对半导体杠杆产品参与热情高涨，相关个股与板块的隐含波动率居高不下。
展望5月，预计企业回购将提供温和支撑。在长期成长叙事、密集IPO季及财报季催化剂的推动下看好纳斯达克跑赢标普500。
CTA已从买家转为卖家，系统性需求退潮过去数周，CTA（趋势追随策略）的买盘为市场提供了清晰且持续的需求支撑。
数据显示，过去一个月美国主要系统性策略群体的持仓增加幅度为2016年以来第二大，系统性策略合计买入近800亿美元美国股票，其中CTA目前净多头达到440亿美元。
然而，这一需求已经耗尽，CTA当前已小幅转为净卖出方。标普500指数目前较短期阈值高出3.75%，较中期阈值高出4.83%。一旦这些阈值被突破，CTA预计将抛售约500亿美元美国股票以压平敞口。
根据测算，未来一周内，无论市场走势如何，CTA均为净卖出方：平盘情景下净卖出约77亿美元，上涨情景下净卖出约23亿美元，下跌情景下净卖出规模则高达175亿美元。
养老金月末抛压力度大、机构仓位偏高、风险偏好走高预计美国养老金将在月末卖出约270亿美元美国股票。这一规模在过去三年所有月末买卖估算中位列第86百分位，在2000年以来的历史数据中位列第93百分位。
值得注意的是，这是2000年以来，非季度末最大单次抛售估算值。
机构整体账面总杠杆率在上周经历2025年9月以来最大规模的去杠杆后，截至周一收盘已下滑0.7个百分点至308.3%（一年历史第84百分位，五年历史第97百分位）。非交易商在美国股指期货中的持仓同样处于一年历史第89百分位的高位。
当前机构敞口仍然偏高，市场触发空头回补的可能性有所下降。这在短期内支持回调预期，但从更长远来看，此举有望去除市场在直线上涨过程中积累的泡沫。
高盛情绪指标上周升至+1.5，显示投资者仓位已处于偏高状态。
与此同时，追踪全球市场风险偏好程度的风险偏好指标，在一个月前还处于第34百分位，目前已攀升至五年历史的第99百分位。
该指数的急速攀升可能是一个预警信号，一旦市场共识受到挑战，投资者将面临较大的回调风险。
指数隐含波动率下降但个股与主题波动或加剧散户行为的变化需要重点关注。5月历史上是股票共同基金和ETF全年净赎回规模最大的月份，税后效应将进一步削减被动资金流入，即此前由退税资金驱动的买盘。
与此同时，散户正越来越多地将杠杆押注集中于特定板块，而非简单使用杠杆指数产品。
数据显示，散户参与3倍做空半导体ETF（SOXS）和3倍做多半导体ETF（SOXL）的程度，分别处于五年历史的第97和第99百分位。杠杆参与程度高将加剧板块波动。
指数隐含波动率自近期地缘政治冲突开始以来已大幅回落，但标普500成分股的平均单股一个月隐含波动率依然坚挺，折射出投资者正从依赖贝塔收益转向主动甄选个股。
当前单股平均波动率与指数波动率之差，无论在一年还是五年回溯周期内，均处于第99百分位的历史高位。
从做市商的伽马敞口来看，做市商目前在现货价格附近处于正伽马状态，为了保持风险中性，他们的操作模式是“低买高卖”，一定程度上平抑了价格波动。
纳斯达克季节性优势与企业回购提供支撑并非所有信号都指向悲观。预计随着企业陆续发布财报并进入回购窗口，股票回购将自本周起重新入市。
目前约40%的上市公司已处于回购开放窗口，这一状态预计将延续至6月12日；2026年年初至今的回购授权总额已达5023亿美元。
季节性数据同样对纳斯达克构成支撑。5月是纳斯达克表现第三好的月份，同期却是标普500表现第三差的月份。
高盛认为，聚焦长期成长叙事、密集的IPO季以及财报季催化剂，有助于这一历史规律在今年延续。
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